目前行业正处于淡季，本周水泥价格小幅回落，不过整个行业和重点区域的库存继续处于低位，行业淡季不淡特征明显；玻璃价格小幅回落，属于淡季正常现象，有效产能继续处于回升态势。

本周对行业最大的冲击来自于下游房地产行业政策的可能变化，市场担心房地产及上下游产业链未来会发生周期逆转。

对于水泥行业而言，首先想强调的是，我们对行业景气度未来演化的预判并没有立足于房地产景气的强假设，我们是基于房地产新开工波动率会下降（对应为需求温和下行），主要两个原因，一是本轮周期房地产库存有了明显去化，目前库存去化周期在低位，在低库存的环境下，房地产销售下行，房地产新开工下行（波动）的幅度会更小；二是房地产行业集中度在快速提升，大开发商销售能力、资金实力和融资能力更强，开工的波动率也相对更小。其次，本轮周期影响行业的首要因素是供给不是需求，只要供给侧改革的大环境不发生变化、只要需求端不是大幅恶化，水泥价格下行风险不大。

对于房地产上下游的消费类建材，从历史经验来看，一方面自上而下来看房地产销售周期性波动对上下游消费类建材公司整体业绩增速肯定会有一定影响，另一方面自下而上来看我们需要结合各家公司具体的竞争格局、商业模式、成长阶段等做差异化分析（具体问题具体分析），比如2011-2012 年房地产下行周期时，东方雨虹、北新建材影响就较小，2014-2015 年下行周期时，伟星新材、某板材公司影响也较小；具体到本次周期，基于保守估计，目前来看我们认为三棵树、帝欧家居、伟星新材基本面影响会较小，主要因为三棵树、帝欧家居目前市场份额还很小，公司竞争力和竞争地位已初步确立，目前正处于加速成长期，受行业环境影响还较小，伟星新材竞争力突出、经营稳健、2C 业务本身也比较稳定；其他公司我们会时时跟踪更新评判。

同时，我们今年以来也一直在重点推荐非地产产业链的机会——山东药玻和石英股份，也是基于尽量规避对宏观变量去做判断。

整体而言，继续看好年内下行风险都较小、业绩继续超预期、估值较低的海螺水泥和华新水泥；继续中线看好行业需求景气度确定性强叠加公司产品结构升级的山东药玻和石英股份；立足于中线，看好地产产业链优质成长三棵树、帝欧家居、伟星新材；中国巨石下半年机会要好于上半年。

风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等宏观政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，能源结构转变过快风险，公司管理经营风险。